한솔제지(004150) - 환율 상승과 판가 인상 효과로 2분기 실적 모멘텀 강화 전망...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 18,500원 ● 목표주가 18,500원 유지, 현 시점에서 투자 매력 충분 한솔제지의 12개월 목표주가 18,500원을 유지한다. 지난 4월 22일 발간된 In-depth report [인쇄용지 산업] 에서 언급한 바와 같이 한솔제지는 금년 1분기에 6년만의 실적 호전을 달성했으며, 2분기에도 실적 모멘텀은 강화될 것으로 보인다. 금년 연간 지속될 실적 모멘텀과 목표주가까지 높은 상승여력을 고려해, 현 시점에서 동사의 투자 매력은 충분하다고 판단되어 투자의견 Buy를 유지한다. ● 4, 5월 실적: 원/달러 환율 상승과 판가 상승 효과로 매출 성장과 수익성 호조 지속 한솔제지를 탐방한 결과, 4월 및 5월 현재까지 실적이 당초 기대보다 호조를 보이고 있음을 파악하였다. 당사가 파악하기로 4월 매출액은 전년동월대비 17% 증가한 1,025억원 수준으로 추정되며, 5월 실적은 같은 기간 동안 22% 증가한 1,100억원 수준으로 예상된다. 4월 및 5월 현재까지 누계 매출액을 고려할 때, 동사의 2분기 매출액은 당사가 예상한 전년동기대비 14.4% 성장률을 충분히 달성할 수 있을 전망이다. 높은 매출 성장률 달성의 요인은 (1) 원/달러 환율 상승과 (2) 판가 인상 효과 때문으로 분석된다. 4월과 5월(현재까지)의 원/달러 평균환율은 각각 986원/달러, 1,049원/달러로 전년동월대비 각각 6.1%, 13% 상승해 수출 가격 상승에 기여하였다. 또한 동사의 인쇄용지와 산업용지 현재 판가는 금년 3월말 대비 각각 2%, 1.5% 상승한 것으로 추정되는데, 이는 전년동기대비 각각 20%, 27.5% 상승한 수치이다. 한편 동사의 4월 영업이익률은 7%를 상회한 것으로 파악되는데, 이는 당사가 전망한 2분기 영업이익률 6.2%를 초과한 수치이다. 투입 펄프 가격 상승세는 지속되고 있으나, 원료가 상승분을 충분히 상쇄하는 판가 인상 효과로 수익성이 1분기에 이어 지속적으로 개선되고 있음이 긍정적으로 평가된다. ● 2분기 실적, 당사 전망치 충분히 달성 가능할 전망 동사의 5월 현재까지 추정 실적을 고려할 때, 당사가 전망하는 2008년 2분기 매출액 3,032억원 (+14.4% y-y), 영업이익 189억원 (+83.0% y-y)를 충분히 달성 가능할 전망이다. 현재로서는 동사의 2분기 실적이 당사 예상치를 상회할 가능성이 높아 보인다. 그러나 6월 원/달러 환율 및 판가 동향, 원료가 동향이 남아있는 변수가 될 전망이므로 현재는 당사의 실적 전망치를 그대로 유지한다. 참고로 2008년 연간 실적 전망은 매출액 1조 2,376억원 (+10.5% y-y), 영업이익 802억원 (+79.2% y-y)이다. 당사의 연간 실적 전망은 원/달러 연평균 환율 970원/달러를 가정한 수치이며, 원/달러 환율 전망치가 추후 상향 조정되면 연간 영업실적 전망치는 상향 조정될 수 있다.

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