동부화재 (005830)- 적정주가 12,300원으로 상향조정...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 12,300원 동부화재는 1월에 전년 동월에 비해 46%, 전월에 비해서는 23% 감소한 86억원의 수정당기순이익(당기순이익+비상위험준비금 증가액)을 시현하였음. 2004년 4월~2005년 1월 누계로는 1,244억원의 수정당기순이익을 기록하였음. 1월 실적에서 특이한 점은 보험영업부문 실적이 개선된 반면에 투자영업이익은 감소한 점임. 1월에 43억원의 보험영업손실을 기록하여 보험영업부문 실적이 회복되는 모습을 보였음. 보험영업실적이 개선된 이유는 자동차보험 손해율이 70.9%로 하락하여 3개월만에 예정손해율 이하로 회복되었기 때문임. 동사의 1월 합산비율은 101.1%로 전년동월에 비하여 1.9%p, 전월에 비하여 1.0%p 개선되었음. 2위권 손보사(동부화재,현대해상,LG화재)중 가장 우수함. 투자영업실적은 저조하였음. 그 이유는 환율 변동에 따른 외화환산손실의 증가 때문임. 동사의 1월 수정투자이익(투자영업수익+투자영업비용+외환차익+외화환산이익-외환차손-외화환산손실)은 전년동월에 비해 44%, 전월에 비해 36% 감소한 124억원을 시현하였음. 1월 투자영업실적이 저조한 것은 일시적인 현상으로 판단하고 있으며 보험영업부문 실적이 개선된 부분에 더 큰 의미를 부여하고 있음. 삼성화재와 함께 업계 최고 수준의 보험영업 부문에서 효율성을 보유하고 있는 것으로 판단됨. 동사의 1월 원수보험료는 전년 동월에 비하여 14% 증가한 2,609억원을 기록하여 성장성 측면에서도 우수한 수준을 유지하고 있는 것으로 판단됨. 당사는 동사의 FY04 예상 수정당기순이익을 1,382억원으로 예상하고 있으며 수정ROE는 18.4%로 추정하고 있음. 동사의 주가는 지난 1개월간 KOSPI 대비 17%p 초과상승 하였으며 수정PBR 0.7배(2006년 3월말 기준) 수준에서 거래되고 있음. 적정PBR 0.9배를 적용하여 동사의 적정주가를 9,600원에서 12,300원으로 상향조정함. 이는 삼성화재에 비하여 10% 할인된 수준이며 현대해상과 LG화재에 비하면 40% 할증된 수준임. 적정PBR을 상향조정한 이유는 뚜렷이 차별화되는 실적때문임. 향후 3년간 평균 예상수정ROE 15%, 평균예상수정당기순이익 1,300억원을 감안한다면 2위권 손보사 중에서도 차별화가 필요한 것으로 판단됨. 동사는 1)보험영업 부문의 효율성이 삼성화재와 함께 업계 최고 수준이고, 2)동부그룹 리스크가 제거된 것으로 판단되며, 3)주주중심 경영으로 안정적인 배당수익률을 시현할 수 있을 것으로 전망되며, 4)장기보험 판매를 강화해 성장성 부분에서도 경쟁력이 있는 것으로 판단되어 리레이팅이 필요한 시점으로 판단됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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