[브리핑] 현대홈쇼핑(057050) - 2분기 실적 review: 매출 성장은 강세, 영업이익 성장은 약세...대우증권

현대홈쇼핑(057050) - 2분기 실적 review: 매출 성장은 강세, 영업이익 성장은 약세...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 198,000원 (167,000원에서 상향) ■ 투자의견 매수 유지, 목표주가 198,000원(현재주가 144,000원)으로 상향 조정 현대홈쇼핑에 대한 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가는 198,000원으로 상향조정(이전 목표주가 167,000원)한다. 목표주가의 상향조정은 2분기 실적 발표 이후 목표주가 산정 기준 년도를 2012년으로 옮겼기 때문이다. 목표주가는 가치합산방식(sum-of-the parts)을 이용하여 주당 영업가치와 자산가치를 합하였다. 영업가치 196,000원은 2012년 예상 EPS에 PER 13배를 적용(이전과 동일)하였고, 자산가치 2,000원은 HCN의 지분 19.7%에 시가총액(2011년 7월 25일 종가 기준)에 30% 할인을 적용했다. ■ 2Q Review: 매출 성장은 강세 보였으나, SO 수수료 증가로 영업 이익 성장은 약세 현대홈쇼핑의 IFRS 별도 재무제표 기준 2분기 취급고는 5,549억원(+19.7% YoY), 순매출액은 1,745억원(+21.5% YoY), 영업이익은 377억원(+1.6% YoY), 순이익은 374억원(+21.1% YoY)을 기록했다. TV홈쇼핑, 인터넷, 카탈로그 부문은 전년 동기 대비 각각 17.3%, 23.8%, 23.9% YoY 증가하여 외형 성장에 기여했다. 현대백화점 브랜드 인지도에 힘입은 강한 교섭력과 마케팅 연계를 통한 꾸준한 매출 성장이 지속될 것으로 전망된다. 취급고 대비 영업이익의 성장세는 둔화되었는데, 이는 SO 송출료 1분기 인상분이 소급적용 되었으며, 창사 10주년 관련 프로모션 비용 집행이 있었기 때문이다. 또한 2010년 2분기에 마일리지 충당금을 계상하지 않은 관계로 높은 기저 효과가 있었기 때문이다. 영업 이익 증가세 약세에도 불구하고 순이익은 큰 폭의 증가세를 보였는데, 이는 CP 만기에 따른 차익이 38억원 가량 발생했기 때문이다. ■ 소비 사이클에 영향을 덜 받는 구조적 성장 기대 현대홈쇼핑은 2011년 하반기 국내소비 성장 방향에 영향을 덜 받는 구조적 성장을 이어갈 것으로 기대된다. 이는 1) 프리미엄 채널 확보로 인해, 국내 CATV 홈쇼핑 시장 내에서 시장 점유율이 계속해서 늘어날 것으로 보이고, 2) 인터넷쇼핑몰 Hmall.com이 현대백화점 상품 판매 등으로 지속적인 강세를 보일 것으로 예상되기 때문이다. 또한 7월 초 시작한 중국 홈쇼핑 사업은 단기적으로 이익이나 매출에 기여하기는 힘들 것으로 보이나, 이로 인해 벨류에이션 프리미엄은 유지될 것으로 예상된다. 현대홈쇼핑이 30% 지분을, 현대그린푸드가 5% 지분을 보유하고 있는 상하이현대가유홈쇼핑은 2013년 3,000억원의 취급고를 기록할 것으로 추정된다.